테슬라의 수십억 달러에 달하는 규제 크레딧이 사라질까?

수년간 테슬라 투자 논거의 핵심이자 공통적인 비판의 대상이었던 것은 규제 크레딧에서 발생하는 수익이었습니다. 파이퍼 샌들러의 애널리스트 알렉스 포터가 말했듯이, 이 "공짜 돈"은 현재까지 테슬라의 순이익과 수익성에 크게 기여해 왔습니다.

경쟁이 치열해지고 정부 정책이 변화함에 따라 테슬라는 끊임없이 의문을 품어 왔습니다. 바로 수십억 달러 규모의 이 수익원이 언제쯤 고갈될 것인가입니다. 2025년 2분기 실적 발표 전, 알렉스 포터는 적어도 현재로서는 그렇지 않을 것이라고 답했습니다. 그는 테슬라가 올해에도 약 30억 달러의 규제 크레딧을 확보할 것으로 예상했습니다. 이제 최신 수치를 바탕으로 좀 더 자세히 살펴볼 수 있게 되었습니다.

규제 크레딧이란 정확히 무엇인가요?

이러한 크레딧은 주/연방/국제적 성격이 혼합되어 있어 혼동되기 쉽습니다. 규제 크레딧은 정부가 무공해 차량(ZEV)으로의 전환을 가속화하기 위해 사용하는 메커니즘입니다.

캘리포니아 대기자원위원회(CARB)의 ZEV 프로그램이나 유럽연합의 _CO₂ 배출량 목표와 같은 규제 기관들은 기존 자동차 제조업체들이 일정 비율의 전기차를 판매하도록 요구합니다. 만약 이 할당량을 달성하지 못할 경우, 두 가지 선택지가 있습니다.

이들은 벌금을 내거나, 잉여금이 있는 회사로부터 규제 크레딧을 구매할 수 있습니다. 일반적으로 잉여금을 보유한 회사들은 벌금보다 낮은 가격에 이를 판매하는데, 이는 배출량이 많은 자동차 제조업체들이 높은 벌금을 내는 대신 크레딧을 구매할 유인을 제공합니다.

전기차만 판매하는 회사인 테슬라는 핵심 사업을 운영하는 것만으로도 막대한 크레딧을 창출합니다. 벌금을 물게 될 다른 자동차 제조업체에 이 크레딧을 판매함으로써 테슬라는 거의 100%의 순수익을 얻습니다.

테슬라의 트렌드

2025년 2분기 실적 발표는 명확하지만 다소 우려스러운 데이터를 제공합니다. 2025년 2분기 자동차 규제 크레딧 매출은 4억 3,900만 달러였습니다. 그 자체로만 보면 상당한 수치입니다. 하지만 돌이켜보면 그리 좋은 실적은 아닙니다. 오히려 전반적인 하락세를 확인시켜 줍니다.

4분의 1

규제 크레딧 수익(USD)

2024

2024년 2분기

8억 9천만 달러

2024년 3분기

7억 3900만 달러

2024년 4분기

6억 9,200만 달러

2025

2025년 1분기

5억 9500만 달러

2025년 2분기

4억 3900만 달러

테슬라는 규제 크레딧 수입 감소가 전년 대비 매출과 수익성 모두에 부정적인 영향을 미쳤음을 확인했습니다. 이러한 꾸준한 감소는 기존 자동차 제조업체들이 자체 전기차 생산을 늘리면서 테슬라 크레딧 구매 필요성이 줄어들고 있다는 주장을 뒷받침하는 것으로 보입니다.

빅 뷰티풀 빌의 효과

미국에서 이러한 감소세를 가속화하는 주요 요인은 최근 제정된 BBB(기업 평균 연비)입니다. 이 법안은 세금 정책과 청정 에너지에 광범위한 영향을 미치지만, 가장 직접적인 영향은 규제 세액 공제에 있습니다. 이 법안은 승용차에 대한 기업 평균 연비(CAFE) 기준을 준수하지 않을 경우 부과되는 벌금을 완전히 폐지합니다.

이전에 자동차 제조업체들은 연비 목표를 달성하지 못하면 상당한 벌금을 물어야 했는데, 2011년부터 2020년까지 총 11억 달러가 넘는 벌금이 부과되었습니다. 이 벌금은 규제 크레딧 시장을 형성한 결정적인 요인이었습니다. 벌금이 사실상 0으로 설정됨에 따라, 기존 자동차 제조업체들이 미국 시장에서 더 효율적인 차량을 생산하거나 테슬라로부터 크레딧을 구매할 유인이 없어졌습니다.

또한, 여러 기존 자동차 제조업체는 성능이 좋지 않다는 이유로 미국에서 전기 자동차 판매를 중단했지만, 그 이유 중 상당 부분은 벌금이 종료되었기 때문입니다.

분석가의 관점

상황이 더욱 미묘해지는 지점이 바로 이 지점이며, 알렉스 포터의 분석이 매우 중요합니다. 분기별 감소에도 불구하고, 포터는 테슬라가 2025년에 30억 달러, 2026년에는 23억 달러의 매출을 올릴 것으로 예상합니다.

여기에는 몇 가지 요인이 작용합니다. 첫째, 크레딧 판매가 항상 순조롭고 선형적인 과정은 아닙니다. 여러 다른 자동차 제조업체와의 대규모 협상을 통해 이루어지는 경우가 많아 분기별 매출이 일정하지 않을 수 있습니다. 2분기 부진이 3분기나 4분기 강세를 반드시 의미하는 것은 아니지만, 실제로는 그렇습니다.

또한, 기존 자동차 제조업체들이 전기차 생산량을 늘리는 반면, 규제 당국은 동시에 목표치를 조정하고 있습니다. 미국 환경보호청(EPA)은 2027년부터 훨씬 더 엄격한 배출 기준을 설정했지만, 현재로서는 이것이 미국 내 크레딧 판매에 어떤 영향을 미칠지 알 수 없습니다. 그러나 EU의 'Fit for 55' 프로그램은 2035년까지 _{이산화탄소} 배출량을 100% 감축하도록 의무화하고 있으며, 중간 목표치는 점점 더 엄격해지고 있습니다. 즉, 경쟁업체들이 전기차를 더 많이 판매하더라도 이러한 높은 기준을 충족하지 못할 가능성이 높으며, 이는 테슬라 크레딧에 대한 국제적 수요를 유지할 수 있음을 의미합니다.

마지막으로, 북미와 유럽에서 테슬라만큼 대규모 전기차를 생산하는 자동차 제조업체는 없습니다. 테슬라는 2025년 2분기에만 41만 대 이상의 차량을 생산했습니다. 이러한 생산량 덕분에 테슬라는 다른 어떤 자동차 제조업체보다 빠르게 막대한 크레딧 잉여금을 창출할 수 있을 것입니다.

줄어들고 있지만 여전히 중요함

테슬라 수익성의 핵심 요소였던 규제 신용 시대가 분명히 변화하고 있습니다. 전 세계 다른 지역의 경쟁 심화와 미국의 연방 CAFe 벌금 폐지가 맞물리면서 규제 신용 시장에 역풍이 불고 있습니다.

하지만 이것이 시장의 끝은 아닙니다. 특히 유럽을 비롯한 국제 규제 강화에 대한 수요는 여전히 높습니다. 테슬라의 독보적인 전기차 생산량과 더불어, 국제적인 크레딧 판매는 앞으로도 오랫동안 지속될 것입니다. 테슬라는 수년간 규제 크레딧 없이도 수익을 창출해 왔기 때문에 수익성이 저하될 위기에 처하지 않았습니다.

규제 신용 판매를 제외하더라도 테슬라는 5년 이상 수익성을 유지해 왔습니다. pic.twitter.com/UtplbUMfJI

그러나 매출 흐름은 국내에서 폭발적인 성장에서 국제적인 성장으로, 그리고 예측 불가능성을 지닌 수입원으로 변화하고 있습니다. 감소 추세이기는 하지만 여전히 상당한 매출을 기록하고 있으며, 수십억 달러에 달하는 순수 이익은 테슬라가 AI 및 로봇 분야를 선도하는 기업으로 도약하는 데 지속적으로 기여할 것입니다.